如果COVID-19引发信贷危机,日元可能会上涨

信用危机,冠状病毒,日元,杠杆贷款,CLO –谈话要点

  • 冠状病毒威胁全球金融稳定,日元可能升值
  • 精致的公司债务市场可能会引发整个市场的信贷危机
  • 贷款市场杠杆化,抵押贷款义务可能成为罪魁祸首

冠状病毒可能引发企业债务危机的信贷危机

随着人们对冠状病毒引发衰退的担忧弥漫,全球股市继续面临巨大的抛售压力,日元兑日元走高。全球经济正常化正面临被COVID-19破坏的风险,而公司债务部门的金融脆弱性正处于可能导致全球信用危机的边缘。

在经合组织的《资本市场丛书》中,国际组织强调了其关于公司债券市场的报告,以及其结构不稳定的性质如何对全球金融稳定构成风险。到2019年底,全球公司债务达到历史新高,达到13.5万亿美元。公司债券发行激增的催化剂是由于过度扩张的货币政策提供了有利的信贷条件。

就在那年,非金融公司通过公司债券发行借入了2.1万亿美元,尽管这些债务的整体信用质量已大大下降。新发行的债券具有更长的期限,更高的还款门槛和较弱的契约。后一个术语是指借款人为了获得所需资金而必须满足的条件。

因此,贷方和借款人现在都更容易受到市场状况或经济冲击的不利影响(例如冠状病毒),这可能会阻碍借款人偿还债务的能力。这些所谓的精简契约贷款(现在也被证券化为抵押贷款义务或CLO)构成了公司债务的市场份额不断增长。经合组织分析师写道:

“非投资级债券的发行比例也有所增加。自2010年以来,至少所有债券发行中的20%为非投资级别,到2019年,它们占所有非金融公司债券发行的25%。这是自1980年以来最长的时期,当时非投资级债券的发行量一直保持在如此高的水平,这表明未来低迷时期的违约率可能会高于以前的信贷周期。” – 经合组织报告

根据该报告,在所有新的投资级债券中,有51%被评为BBB,这是信用评估被称为“投资级”和“非投资级”的绝大部分。这一点的重要性不能高估:大多数公司债券的发行距离标榜为“垃圾”的还有一段距离。精简契约贷款的性质也可能扭曲与数万亿美元债务相关的实际风险水平。

经合组织警告(正如我在2018年概述的那样),由于债务市场的不稳定性质,衰退可能会加剧违约冲击,并引发或加深衰退。此外,政策制定者强调,借款人无法达到其最低还款门槛的情况可能比以前的信贷周期更糟。

如果没有低利率或强劲增长的支持,那些允许高杠杆公司承担更多债务而又不失去其信用评级的情况可能会面临降级的风险。因此,在根本不健全的环境中,随着外部需求的疲软,当他们的收入来源枯竭时,这将增加他们的借贷成本。

如果违约率激增,那么随着银行间贷款冻结,全球信用危机可能随之而来。就像在2008年上次重大金融危机中所看到的那样,对以增长为导向的资产的风险偏好崩溃了,而对日元等高流动性,抗风险资产的需求却在飙升。市场现在已经看到了这种动态变化(参见下面的图表)。

图表显示日元指数
图表显示日元指数

日元(使用德意志银行的日元贸易加权指数)一直在​​上升,同时信用违约掉期溢价确保了美国企业实体的信誉,而杠杆贷款指数却一直在下降。发生这种情况时,美国垃圾债券经历了两年来最大的资金外流,因为面对不断增长的基本不确定性,人们对其耐用性的信心迅速消失。

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